（原标题：“港股新贵”云顶新耀入主天境生物体育游戏app平台，康桥成本的“傍边手游戏”？）

出品 | 枪弹财经

作家 | 张珏

裁剪 | 蛋总

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

近期，更正药行业出现凄婉一幕：一家刚营业化收效的更正药公司，成为另一家同业的大股东。

2025年8月，云顶新耀对外晓示将向天境生物（I-Mab）注资3090万好意思元，往来完成后，其握股比例为16.1%，跃升为后者第一大股东。

云顶新耀是港股18A板块的明星公司，2024年凭借肾病药物耐赋康的苍劲销售达成7亿元营收，收效达成营业化盈利，当今市值约250亿港元。

而天境生物已千里寂许久，手脚一家好意思股上市公司，其股价耐久在低位徜徉。这次音书一出，股价从2好意思元傍边一度翻倍至4.18好意思元，截止好意思东时辰8月14日收盘价已涨至5.16好意思元，较上一个往来日高涨21.7%。

事实上，天境生物股价巅峰到达过85好意思元傍边，在上一轮生物科技成本商场大热时，曾被视为中国生物科技公司在好意思上市的翘楚和样板之一。

关于风头正盛的云顶新耀来说，这是一笔怎样的往来？

1、争议重重的钞票腾挪

天境生物是一家争议颇多的更正药公司。它成就于2016年，在更正药创业的黄金年代赶紧成长，2020年胜仗登陆纳斯达克，成为首批“出海型生物科技公司”的代表之一。

公司以肿瘤免疫主张为主，早期曾因将CD47单抗管线以近30亿好意思元的总和授权给跨国药企艾伯维（AbbVie），成为其时最震荡的生物制药产业对外授权案例之一，也一度将市值推高至70亿好意思元。

磋磨词，这场高光并未握续太久。2023年9月，艾伯维晓示间隔与天境生物的互助，CD47居品被退货，也意味着公司失去了最遑急的支点。

彼时处治层屡次更替，公司发展主张不解，股价握续下落，市值从巅峰回落提升97%，堕入资金垂危与计策迷失的双重窘境。

2024年2月，天境生物完成了一场绝对的“分家”。公司将一齐中国区的钞票、管线、团队剥离至另一家名为“天境生物科技（杭州）有限公司”的实体，后者即“天境杭州杭州公司（TJ Bio）”。

同期，公司首创东说念主臧敬五离开这家好意思股上市公司处治层，转而主导杭州公司。

这场分家的操作尽头复杂微妙。天境生物以无现款和无债务的方式，向天境生物（杭州）转让其全资子公司天境生物（上海）100%的股权，往来总对价不提升8000万好意思元。最终天境生物现实获取若干资金，需视杭州公司当年达成某些监管和销售里程碑事件而定。

此外，天境生物香港公司将握有的杭州公司股权转让给杭州公司若干参与股东，以相易天境香港欠该等股东的现存回购义务约1.83亿好意思元——通过股权置换，这家好意思股上市公司将高达1.83亿好意思元的债务做事一笔勾销。

与此同期，天境生物杭州在分拆时完成了超5亿元东说念主民币的C1轮融资。天境生物（I-Mab）自身也参与了这轮融资，以现款认购1900万好意思元的股权，往来完成后将握有杭州公司不到10%的股份。

在这场腾挪中，包括CD38抗体菲泽妥单抗、CD73单抗尤莱利单抗、长效滋长激素伊坦在内的主要管线一齐注入天境生物杭州，天境生物（I-Mab）仅保留3个相对早期、尚未考据的在研神色，险些被掏空。

通过这一系列操作，处治层和里面成本不仅搁置了大批债务背负，还通过新一轮融资获取了充裕的发展资金，同期将最有价值的钞票转念到了我瓜代规的新实体中。

这引起了其时部分中小股东的热烈不悦——上述操作被投资者视为把优质钞票带走，把风险和空壳留给二级商场。

尤其是那些在2021年之前高点入场的机构和个东说念主投资者，在估值剧烈下行、钞票价值重组之后遇到过失账面损失，却无法傍边公司有盘算，气氛情感庸俗扩张。

虽未涉及合规红线，但在投资者看来，这是一场高度倾向处治层与里面成本、阵一火中小股东利益的转念。

2、云顶新耀的3000万好意思元布局

重组时，天境生物（I-Mab）对外在示，这次计策重组是中好意思商场环境大配景下的最好遴荐。

具体而言：当年天境生物（I-Mab）将按照好意思国Biotech的成长阶梯发展，天境生物杭州将按照中国Biotech的成长阶梯发展，两边均达成价值最大化且不镣铐互相。

从财务层面来看，当今的天境生物（I-Mab）是一家典型的处于边际现象的生物手艺公司。

凭证其清楚的2023年财务数据，全年净吃亏提升2亿好意思元；到了2024年，该吃亏降至约5000万好意思元，主要因为大幅削减研发和运营支拨，公司神色鞭策节律显然放缓。

截止2025年一季度，天境生物账面现款及现款等价物约1.84亿好意思元。洽商到刻下在研管线尚无对外授权收入或营业化收入，公司如无外部融资扶助，预测18–24个月内将插足资金垂危阶段。

在分家后的一年半时辰里，天境生物并莫得发展其他管线。当今三款对外展示的在研居品，为一款单抗药物和两款4-1BB双抗药物。

诚然数目未几，但好在几款药物的靶点在肿瘤免疫调理领域颇受矜恤。

因此，云顶新耀此番注资，在财务上不错视作对天镜生物的一次“输血”，但并非“接盘”行动。

从客不雅层面来看，这场往来是两者“各取所需”。云顶新耀连年在肿瘤免疫疗法布局很广，包括mRNA肿瘤疫苗、自体CAR-T等，但在免疫调理主张缺了一块拼图——而天境生物恰好能补上。

天境生物的两款4-1BB双抗药物，不仅填补了云顶新耀在这一要道靶点的空缺，更遑急的是，它们与云顶新耀现存的mRNA疫苗平台存在潜在的协同效应——mRNA疫苗激活启动免疫响应，4-1BB双抗保管和增强T细胞功能，两者纠合可能产生更握久的抗肿瘤成果。

另外，天境生物保留了相对圆善的好意思国临床开采才能，其中枢团队成员多来自跨国药企，在FDA注册汇报方面积攒了丰富陶冶。

关于正在谋求国际化布局的云顶新耀而言，以3090万好意思元的代价获取16.1%股权，不仅能够共享潜在的管线价值增长，也能更容易获取插足好意思国商场的临床开采资源和监管陶冶。

3、康桥成本的“傍边手游戏”

不管是云顶新耀，依然天境生物，背后皆有一个共同的孵化者与遑急股东：康桥成本。

康桥成本是亚洲最大的医疗健康产业投资运营机构之一，处治领域提升105亿好意思元，以“孵化+运营”的深度投资模式著称。

康桥成本是云顶新耀和天境生物两家公司的计策主张设定者，亦然钞票分拨的和谐者，更是资金调整者。

关于云顶新耀，康桥成本的参与十分长远。自2017年云顶新耀成就起，康桥成本就主导了其A轮和B轮融资，在IPO前握有62.48%的股权，是完全控股股东。

康桥成本CEO傅唯躬行担任云顶新耀董事会主席，径直参与公司过失计策有盘算。诚然经由多轮融资和减握，康桥成本的握股比例有所下降，但仍保握着25%傍边的股份。

收成于康桥成本对云顶新耀的业务与管线计策，当今云顶新耀已达成营业化盈利转念。2024年全年收入达提升7亿元，同比增长461%。

股价方面，云顶新耀港股从2022年低点的6港元傍边，已回升至当今的70港元近邻，截止8月15日收盘，其股价为71港元/股。

凭借在肾病领域的精确下注和值得期待的药物销售远景，云顶新耀账上现款足够，成为港股18A生物科技板块的明星股。商场对其成为更为全面的更正药公司抱有期待，这好像亦然其此刻投资天境生物的动因之一。

而关于天境生物，康桥成本的扮装更有成本运作的意味。

早在2017年，康桥成本就参与了天境生物1.5亿好意思元的B轮融资，2018年又参与了其2.2亿好意思元的C轮融资。

在2020年天境生物纳斯达克上市后，康桥成本占股曾一度提升30%，并在股价高点冉冉退出套现。自后推动天境生物拆分、主导杭州平台搭建、冉冉完成钞票结构重组的，也恰是康桥成本。

在2024年2月天境生物分拆后，康桥成本CEO傅唯也接任了好意思国天境生物董事会主席一职。通过这种安排，康桥成本现实上法规着两家公司的董事会。

此外，在这次注资前，云顶新耀本就握有天境生物约5%的股份，是天境生物的“小股东”。

从这个角度看，云顶新耀投资天境生物更像是康桥成本对“老平台”的再运营。

刻下，国内更正药企业出海主要有两种模式：一是“license-out”，将居品国际职权授权给跨国药企，可快速获取里程碑付款，但对居品鞭策的法规权相对较小；二是组建NewCo，即成就新的国际实体公司挑升讲求国际化运营，无邪性强但需要再行搭建团队和资源。

而控股样式为云顶新耀提供了第三条路——既保留了对管线的法规权，又能运用现存平台的资源和陶冶。

通过为天境生物注入资金与知道新的肿瘤免疫调理故事，云顶新耀为后续钞票运作创造了空间。

手脚仍保留在纳斯达克的中概股平台，天境生物可用来作念国际募资、鞭策多国临床注册等。天境生物本体已不是云顶新耀管线补充和居品平台，而是计策包装下的出海和融资通说念。

云顶新耀成为大股东后，天境生物这艘好意思股商场上的划子将驶向何方？「枪弹财经」将握续矜恤。

*文中配图来自：摄图网体育游戏app平台，基于VRF公约。